傳統資產“沒落”，對沖基金加速布局加密貨幣

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圖：FT

近年來，隨著加密貨幣市場規模不斷擴大，越來越多的對沖基金開始涉足加密貨幣領域。這種趨勢體現為加密貨幣對沖基金數量和資產規模的快速增長。背后的主要原因之一是，隨著市場變得越來越高效，傳統資產取得超額收益的空間逐漸收窄，而加密貨幣作為一種高波動性資產所具有的巨大回報潛力受到了對沖基金的青睞。

所謂加密貨幣對沖基金（crypto hedge fund）指的是一種主動型基金，其目的是獲得不受加密貨幣市場整體波動影響的超額回報（即所謂的“阿爾法回報”），與被動型加密貨幣指數基金形成鮮明對比。后者只產生與市場波動相關的“貝塔回報”。

不過一個備受爭議的問題是，加密貨幣對沖基金是否真的能夠創造阿爾法收益。有研究顯示，加密貨幣對沖基金與被動型加密資產的相關性極高，并且與比特幣的走勢高度吻合。

盡管如此，與傳統資產相比，加密貨幣的套利空間及其在提高投資組合多樣性方面扮演的重要角色，對于對沖基金來說仍然具有吸引力。一些業內人士認為，加密貨幣對沖基金規模將繼續擴大，且加密貨幣和混合型基金將主導2022年對沖基金的發行市場。

傳統資產套利空間收窄，加密貨幣對沖基金資產規模激增

根據普華永道在2021年上半年發布的《全球加密貨幣對沖基金報告》，到2020年底，加密貨幣對沖基金的資產規模約為40億美元，上一年約為20億美元。同時，資產規模大于2000萬美元的加密貨幣對沖基金的比例在2020年從35%提高至了46%。

報告還發現，大部分加密貨幣對沖基金是在2017年至2020年成立的，其中2019年小幅回落。值得注意的是，這種趨勢與同一時期比特幣的價格走勢有著很大關聯——隨著2017年比特幣價格暴漲，加密貨幣對沖基金的數量猛增，而2018年比特幣價格的回落導致加密貨幣對沖基金的數量在2019年有所下降。2020年加密貨幣對沖基金的數量再次激增，比特幣的價格也大幅攀升。

新發行的加密貨幣對沖基金數量與比特幣價格走勢 來源：報告

不過相對于對沖基金行業3萬億美元的資產規模，以及2萬億美元的加密貨幣市場規模，加密貨幣對沖基金的資產規模仍然微不足道。

對沖基金對加密貨幣興趣激增的一個主要原因是，傳統資產取得超額收益的套利空間近年來已被大幅擠壓。普華永道的調查報告顯示，幾乎所有傳統對沖基金策略都涉足了加密貨幣領域，其中量化策略在加密貨幣對沖基金中最常見。

目前，全球有超過400只活躍加密貨幣對沖基金，并且數量每天都在增加。不過與大多數傳統資產一樣，隨著市場不斷擴大，行業競爭越來越激烈，加密貨幣對沖基金也難逃阿爾法收益逐漸被擠壓的局面。

“名不副實”的主動型基金

加密貨幣對沖基金作為一種主動型基金，最主要的目的就是通過基金經理的主動管理，取得不受加密貨幣市場整體波動干擾的超額回報。這是與只追求與市場整體波動相關的被動型基金最主要的差別。

不過多年來，加密貨幣對沖基金的這種特性一直飽受爭議。

量化投資管理公司Bluesky Capital在2019年的一項研究，對2013年至2019年期間加密貨幣對沖基金與比特幣的走勢進行了對比。比特幣在這項研究中被用來代表被動型加密貨幣基金。

加密貨幣對沖基金與比特幣走勢 來源：Bluesky Capital

結果顯示，加密貨幣對沖基金與比特幣的價格走勢高度一致。其他統計指標，如年均回報和夏普比率也十分接近。此外，這項研究還對兩個變量的回報率進行了回歸。結果發現，加密貨幣對沖基金回報的貝塔系數高達0.9，而阿爾法系數只有0.01。同時，加密貨幣對沖基金與加密貨幣市場整體的相關性高達0.98。

這表明，加密貨幣對沖基金本質上只是一種與市場風險掛鉤的被動型基金。

加密貨幣對沖基金與比特幣回報率線性回歸 來源：Bluesky Capital

另外，有研究還發現，用來評估對沖基金阿爾法收益的瑞士信貸股市中性指數（Credit Suisse Equity Market Neutral Index）在2004至2021年17年間的回報率為0%。背后的主要原因仍然是，由于市場已經變得非常高效，可供套利的機會所剩無幾。在此背景下，越來越多的對沖基金也只能提供貝塔回報。

盡管加密貨幣對沖基金在大多數時間只能提供被動回報，但在傳統資產已很難取得超額回報的情況下，加密貨幣對于對沖基金來說仍然具有吸引力。

一方面，與傳統資產相比，加密貨幣仍然是一種新生，且存在套利空間的資產，另一方面，布局加密貨幣本身將提高現有投資組合的多樣性，進而分散風險。

2022年加密貨幣對沖基金數量將進一步增長

信息交換平臺With Intelligence的一份報告指出，去年進入開發階段的加密貨幣產品數量顯著增加，特別是在第四季度。該機構預測，2022年這一趨勢還將延續，在機構投資者興趣的推動下，將有更多高質量的產品推出。With Intelligence認為，加密貨幣和混合型基金將主導2022年對沖基金的發行市場。

此外，另類投資信息平臺Peltz International發現，2021年推出的許多對沖基金都是加密貨幣基金，這反映出機構投資者的興趣日益濃厚。

Peltz International指出，加密貨幣交易所的增加、數字托管解決方案，以及用于保護資產安全的專業存儲和安全系統的出現正在推動加密貨幣基礎設施的制度化。該機構還認為，“監管透明”的提高未來有望進一步增加對沖基金對加密貨幣的布局。